一代大侠李慕白（周润发饰）有退出江湖之意，托付美女知己俞秀莲（杨紫琼饰）将青冥剑转交给贝勒爷（郎雄饰）保藏，不料当夜遭玉娇龙（章子怡）窃取。俞秀莲私自查访也大约知道是玉府小姐玉蛟龙所为，她想方法迫使玉蛟龙偿还宝剑，免伤和气。但李慕白发现了害死师傅的碧眼狐狸（郑佩佩饰）的踪迹，她隐匿于玉府并收玉蛟龙为弟子。而玉蛟龙欲以青冥剑来切断阻止罗小虎（张震饰）的桎梏，他们私定终身。关系变得扑朔迷离，俞秀莲和李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝止……